去杠桿和改革雙管齊下 才能走出樓市泡沫周期
昨日，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長兼院長吳曉靈在行業(yè)論壇上表示，“去杠桿”并非是要杠桿率降低到“0”。數(shù)據(jù)顯示，中國的杠桿率在全球處于中等水平，吳曉靈認(rèn)為，是“中等、可控的”。她進(jìn)一步解釋，我國居民杠桿率最低，政府杠桿率尚可，企業(yè)的杠桿率最高?！捌髽I(yè)是生產(chǎn)主力，如果不能從沉重的債務(wù)中解脫出來，對經(jīng)濟(jì)是沒有好處的?！?
去杠桿進(jìn)入深水區(qū)，不乏爭議。市場經(jīng)濟(jì)里利益多樣化，反應(yīng)不一，這很正常。此前，市場有聲音對去杠桿過猛表示擔(dān)心，吳曉靈的發(fā)言并未“出格”，但還是被置于放大鏡里反復(fù)揣摩。
本來，去杠桿是共識，但今年的去杠桿強(qiáng)度遠(yuǎn)超市場預(yù)期，而且是層層推進(jìn)，從樓市到股市再到銀行，市場感到前所未有的緊張。畢竟這些年，市場一直都是加杠桿，已經(jīng)習(xí)慣了寬松。由奢入儉難，杠桿也是如此。
2009年，為了應(yīng)對國際金融危機(jī)，我們進(jìn)入了加杠桿周期，寬松貨幣不斷吹大資產(chǎn)泡沫，影子銀行崛起，監(jiān)管套利盛行，直至形成了2016年“蔚為壯觀”的杠桿樓市，使得杠桿從一個財經(jīng)詞匯迅速成為社會現(xiàn)象，也讓中國經(jīng)濟(jì)充滿了不可知的風(fēng)險。
于是，去杠桿轟轟烈烈啟動，但人們不知道，這只是對2016年杠桿“大躍進(jìn)”的矯枉過正，還是對過去八年加杠桿的再平衡。如果是后者，就不僅僅是類似2013年“錢荒”的翻版，等待市場的將是一場巨震，而非幾下顛簸。
現(xiàn)在剛好是顛簸有余，巨震未滿，最難將息。樓市進(jìn)入限購、限貸、限價、限售和限商的“冰期”，金融市場則忙著打擊減持、通道和套利。監(jiān)管風(fēng)暴的目標(biāo)很明確：脫虛向?qū)崱?
“脫虛”容易“向?qū)崱彪y。前者是政府可以動員的，后者是市場才可左右的。錢寧愿在樓市蟄伏、在金融市場空轉(zhuǎn)，也不愿意投向?qū)崢I(yè)，原因就是最簡單的那一個，實體經(jīng)濟(jì)投資回報率低。經(jīng)濟(jì)一旦按市場方式運(yùn)轉(zhuǎn)，就有自己的邏輯和意志，無利可圖的事情，你不能拿覺悟和道德說事。
實體經(jīng)濟(jì)能否重新變得有利可圖，決定著“向?qū)崱钡某缮@又將回到全面深改和供給側(cè)上。如果改革能夠增加制度供給，釋放制度紅利，鎖定權(quán)力邊界，縮小尋租空間，推動減稅降費(fèi)，激發(fā)民間投資，放松管制，開放市場，鼓勵創(chuàng)新，保護(hù)產(chǎn)權(quán)，降低市場交易的制度性成本，實體經(jīng)濟(jì)將完成出清并進(jìn)入新的增長周期，這個時候資金才會有“脫虛向?qū)崱钡膬?nèi)在動力。
一切都取決于改革。只有去杠桿而沒有改革，遲早要面對穩(wěn)增長的壓力，從而改弦更張，重新加杠桿。如此，我們非但不能快速走出泡沫周期，還讓泡沫變得更加不穩(wěn)定。所以，這一輪去杠桿怕的不是過猶不及，而是單兵作戰(zhàn)。只要有改革打援，去杠桿的快慢強(qiáng)弱都只是技術(shù)問題。
