央行報(bào)告罕見7提泡沫 政策正偏向“防風(fēng)險(xiǎn)”
宏觀數(shù)據(jù)向好，但“防風(fēng)險(xiǎn)” 正重新提上日程。
11月9日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10份 CPI環(huán)比下降0.1%，同比上漲2.1%；PPI環(huán)比上漲0.7%，同比上漲1.2%，這是繼9月份PPI同比上漲0.1%，結(jié)束了同比連續(xù)54個(gè)月下降后，延續(xù)正增長態(tài)勢。
不過，央行網(wǎng)站11月8日發(fā)布的2016年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告卻指出，“前期出現(xiàn)的房價(jià)較快上漲仍有可能逐步傳導(dǎo)，在這樣的大環(huán)境下，消費(fèi)物價(jià)漲幅有望保持相對穩(wěn)定，并略有上行壓力?！?
值得注意的是，這份報(bào)告全文中罕見地7次提到“泡沫”，尤其是首次在表述中提出“穩(wěn)增長與防泡沫之間的平衡”，這被視作貨幣政策在保持穩(wěn)健的同時(shí)，正注重轉(zhuǎn)向抑泡沫防風(fēng)險(xiǎn)，未來“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”的措施力度或?qū)⑦€會延續(xù)。
經(jīng)濟(jì)延續(xù)向好勢頭
先期披露的10 月官方制造業(yè)PMI 連續(xù)3個(gè)月回歸50%以上，達(dá)到2014 年8 月以來的最高值。
市場對于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信心正是來自價(jià)格——景氣重要的參考指標(biāo)之一。
10月份CPI環(huán)比下降0.1%，同比上漲2.1%；PPI環(huán)比上漲0.7%，同比上漲1.2%。值得注意的是，這是在9月轉(zhuǎn)正之后，在以鋼鐵、煤炭價(jià)格等為代表的生產(chǎn)資料價(jià)格的繼續(xù)上漲的推動下繼續(xù)上行。
分行業(yè)看，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格同比上漲15.4%，漲幅比9月擴(kuò)大11.3個(gè)百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉和壓延加工、有色金屬冶煉和壓延加工、石油加工業(yè)價(jià)格同比分別上漲13.1%、3.7%和3.6%，漲幅比9月分別擴(kuò)大3.0、2.5和3.6個(gè)百分點(diǎn)；石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格同比由降轉(zhuǎn)升，上漲2.0%。
“據(jù)測算，上述五大主要行業(yè)合計(jì)影響PPI同比上漲約1.4個(gè)百分點(diǎn)，是帶動PPI同比上漲的主要因素。”國家統(tǒng)計(jì)局城市司高級統(tǒng)計(jì)師余秋梅解讀稱。
11月9日發(fā)布的環(huán)渤海動力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于606元/噸，這個(gè)價(jià)格相較年初的371元/噸，上漲了將近1倍。價(jià)格的變化從一定程度上反映了去產(chǎn)能已經(jīng)取得了階段性的成果。
市場供需的調(diào)整也體現(xiàn)在制造業(yè)上。先期披露的10 月官方制造業(yè)PMI 為51.2，連續(xù)3個(gè)月回歸50%榮枯線以上，且上升幅度較大，這是自2014 年8 月以來的最高值。
其中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均出現(xiàn)較快的增長。官方數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)指數(shù)為53.3%，比9月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)保持較快增長；新訂單指數(shù)為52.8%，比9月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)市場需求增速有所加快。
其次，原材料與產(chǎn)成品庫存指數(shù)也同時(shí)提升：10月原材料庫存指數(shù)為48.1%，比9月加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存46.9%，比9月加快0.5個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，從產(chǎn)成品庫存來看，補(bǔ)庫周期從6月份以來已經(jīng)開啟，規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計(jì)同比增速從1~6月的-1.9%回升至1~9月的-0.8%。這在業(yè)界看來，企業(yè)步入補(bǔ)庫周期。
“原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)達(dá)到62.6，較9月大幅提升5.1，與高頻數(shù)據(jù)顯示的10月份煤炭、鐵礦石、鋼鐵等主要生產(chǎn)資料價(jià)格大幅上漲趨勢一致，疊加去年同期低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)示年內(nèi)PPI有望進(jìn)一步走高?！敝行沤ㄍ蹲C券首席宏觀分析師黃文濤表示，這也在一定程度上刺激了企業(yè)生產(chǎn)的擴(kuò)張。
渣打中國中小企業(yè)信心10月指數(shù)顯示：整體指數(shù)從9月份的56.0略改善至56.1，增長動能指數(shù)自11.6降至6.9。三個(gè)分項(xiàng)指數(shù)中，經(jīng)營現(xiàn)狀指數(shù)從9月的56.2降至55.6；信用指數(shù)和預(yù)期指數(shù)分別改善0.2和0.5個(gè)百分點(diǎn)。
渣打銀行資深中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，渣打編制的PMI 綜合指數(shù)從 9月的52.3升至52.8，顯示在政策支持下，經(jīng)濟(jì)增長動力正在增強(qiáng)。
“10月現(xiàn)金盈余指標(biāo)上升2.8個(gè)百分點(diǎn)至54.9，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在9月銷售和生產(chǎn)上行后略有加快，10月融資總量指標(biāo)也提高了3.5個(gè)百分點(diǎn)至55.5。這體現(xiàn)出受訪中小企業(yè)信貸需求上升?！彼Q。
從數(shù)據(jù)看，不僅制造業(yè)PMI顯著回升，非制造業(yè)PMI也由9月的53.7升至54.0，其中建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)保持61.8的高點(diǎn)?！斑@表明盡管政府出臺限購限貸措施，房地產(chǎn)市場仍然維持熱度?！鳖伾J(rèn)為，同步指標(biāo)和領(lǐng)先指標(biāo)均顯示四季度宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好，不過房地產(chǎn)緊縮效應(yīng)或?qū)⒁种平?jīng)濟(jì)增長上行的幅度。預(yù)計(jì)四季度GDP同比增長6.9%。
不過某些行業(yè)的價(jià)格快速上漲已經(jīng)引起了決策層的關(guān)注。10月28日中央政治局會議的“貨幣政策”部分并未提及“穩(wěn)增長”的內(nèi)容，卻首次在“貨幣政策”部分強(qiáng)調(diào)了“注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”。
“10月中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)了三季度以來的向好趨勢，除了出口受制于疲軟的外部需求，國內(nèi)投資、工業(yè)生產(chǎn)、企業(yè)利潤、消費(fèi)等數(shù)據(jù)都持續(xù)向好。實(shí)際上，今年三季度經(jīng)濟(jì)明顯好于去年，政策重點(diǎn)應(yīng)從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)。”瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光發(fā)給記者的分析中也持類似觀點(diǎn)。
政策或轉(zhuǎn)向抑泡沫防風(fēng)險(xiǎn)
央行通過保證資金總量投放和適度抬高資金成本，量上滿足需求，價(jià)上控制過熱，以期達(dá)到溫和去杠桿的政策目的。
“總的來看，政治局會議定調(diào)下的貨幣政策仍將保持中性穩(wěn)健?！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對記者分析稱，“政策對于去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、脫虛入實(shí)的引導(dǎo)一直在繼續(xù)。從9月底、10月初各地樓市調(diào)控政策的密集出臺，到10月下旬國務(wù)院同意建立企業(yè)降杠桿工作部際聯(lián)席會議制度，組織開展市場化銀行債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)，以及研究確定降杠桿的具體政策等動向來看，預(yù)計(jì)未來‘去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)’的措施力度還會延續(xù)。”
對于市場最關(guān)心的房地產(chǎn)是否存在泡沫的界定，央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中有幾個(gè)重要的界定：“伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長，我國居民財(cái)富尤其是住房資產(chǎn)增長較快。據(jù)有關(guān)估算，改革開放以來我國居民金融資產(chǎn)年均增長超過20%，而住房資產(chǎn)規(guī)模則達(dá)到金融資產(chǎn)規(guī)模的兩倍左右”以及“居民資產(chǎn)和GDP增速的關(guān)系變得更為密切，經(jīng)濟(jì)主體可以方便地進(jìn)行抵押融資，從而顯著增大了房產(chǎn)等資產(chǎn)的流動性，使房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)在一起，房地產(chǎn)也成為影響收入分配等的重要因素?！?
聯(lián)系今年以來，在貨幣寬松背景下，一二線城市的房價(jià)上漲熱潮，下半年起包括重啟限購限貸等政策已經(jīng)顯示了決策層防止資產(chǎn)泡沫擴(kuò)大以及防止存量資產(chǎn)崩盤的政策意圖。
第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告已經(jīng)指出，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對房地產(chǎn)和基建投資的依賴仍然較大，民間投資活力不足，部分領(lǐng)域瓶頸仍未打破，制約增長潛力發(fā)揮，穩(wěn)增長與防泡沫之間的平衡更富有挑戰(zhàn)性。
“政策向進(jìn)一步寬松傾斜的必要性正在下降?！霸谂讼驏|看來，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，今年前三季度，GDP維持6.7%的增速。9月當(dāng)月數(shù)據(jù)中，工業(yè)略有回落，投資小幅回升，消費(fèi)小幅回升，出口顯著回落。盡管整體運(yùn)行平穩(wěn)，但仍可看出經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在動力不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)改善的持續(xù)性存疑。9月CPI超預(yù)期，PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，結(jié)束此前連續(xù)54個(gè)月的負(fù)增長，通脹顯著回升，但尚在可控范圍。
“未來一段時(shí)間貨幣政策的重心可能會轉(zhuǎn)向防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。國慶后銀行間資金面緊張，貨幣當(dāng)局抑制債市杠桿及期限錯(cuò)配意圖明顯。在前三季度經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)已經(jīng)可以保證2016年全年增長目標(biāo)的前提下，四季度管理層對資產(chǎn)價(jià)格泡沫及金融風(fēng)險(xiǎn)的防范可能使得流動性邊際收緊之勢持續(xù)?！眹ＷC券有分析師也認(rèn)為。
對于貨幣政策產(chǎn)生影響的重要因素來自外部。10日,人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.7885, 刷新逾6年以來最低水平。強(qiáng)勢美元周期下人民幣貶值預(yù)期的加強(qiáng)。外匯占款持續(xù)減少導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣缺口不斷擴(kuò)大。今年以來，基礎(chǔ)貨幣缺口超過4萬億元。央票到期在0.4萬億元左右，前3個(gè)季度PSL凈投放已達(dá)到0.8萬億元，截止到10月21日央行通過MLF凈投放1.3萬億元（已扣除年內(nèi)到期的MLF量），年內(nèi)仍然存在約1萬億元到1.2萬億元的基礎(chǔ)貨幣缺口。
今年一季度之后，超額準(zhǔn)備金率開始出現(xiàn)下降?！叭绻?%的超儲率作為銀行體系合理流動性標(biāo)準(zhǔn)，央行當(dāng)前依然存在0.5%~1%的降準(zhǔn)空間。”長江證券首席宏觀分析師趙偉認(rèn)為。
在流動性需求和資金脫實(shí)入虛導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫等持續(xù)壓縮貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間的過程中，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，貨幣政策將繼續(xù)以短補(bǔ)長、維持中性，上有頂下有底，在調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡。在他看來，更多借助公開市場操作和中期借貸工具而非降準(zhǔn)提供流動性。
11月7日，央行在公開市場進(jìn)行200億元7天期逆回購操作，當(dāng)日公開市場有1600億元逆回購到期。11月11日1400億元7天期逆回購操作，700億元14天期逆回購操作，當(dāng)日有850億元逆回購到期。至此，11月7日~11日當(dāng)周公開市場累計(jì)回籠3000億元，比上一周凈回籠1041億元。
潘向東對記者稱，“短期內(nèi)總體流動性環(huán)境預(yù)計(jì)繼續(xù)維持緊平衡局面。整個(gè)10月期間，貨幣市場持續(xù)偏緊，短期利率顯著回升，目前市場隔夜利率已達(dá)到7天逆回購利率水平，近期央行也開始通過逆回購大規(guī)模向市場注入流動性，市場利率近期有望逐漸企穩(wěn)，但由于逆回購資金成本仍高于貨幣市場利率成本，不會導(dǎo)致利率快速回落?！?
他還表示，目前央行通過保證資金總量投放和適度抬高資金成本，量上滿足需求，價(jià)上控制過熱，以期達(dá)到溫和去杠桿的政策目的，從而真正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健適度的操作。這也是在保持流動性合理充裕的同時(shí)加強(qiáng)抑制資產(chǎn)泡沫和防范風(fēng)險(xiǎn)的有效解決方法。
“考慮到明年經(jīng)濟(jì)所面臨的更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)以及政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，我們認(rèn)為不宜因?yàn)槎唐趦?nèi)通脹回升而調(diào)整貨幣政策立場。”摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對記者分析稱。
