彭文生：土地供應(yīng)不是主要因素 房?jī)r(jià)高的根本性是金融問(wèn)題
近日,由中央結(jié)算公司主辦的2017債券年會(huì)在上海繼續(xù)召開(kāi)。本屆年會(huì)以“底線思維,創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”為主題,聚焦債券市場(chǎng)在防控金融風(fēng)險(xiǎn)背景下的升級(jí)發(fā)展。光大證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)彭文生出席并發(fā)表演講。
他談到過(guò)去兩個(gè)誤區(qū),一個(gè)是過(guò)去幾十年來(lái)重視貨幣輕視信貸;另一個(gè)是房?jī)r(jià)高到底是土地供應(yīng)有限還是金融問(wèn)題。這些誤區(qū)又導(dǎo)致去杠桿時(shí)產(chǎn)生四個(gè)誤區(qū)。彭文生認(rèn)為,在這個(gè)情況下完全靠貨幣政策緊縮可能傷害確實(shí)比較大,我們要靠一系列政策的配套,宏觀政策緊信用、松貨幣、寬財(cái)政,商業(yè)銀行要縮表。
以下為演講全文:
我在前面兩位嘉賓演講的基礎(chǔ)上分享一下我對(duì)去杠桿的看法,金融工作會(huì)議提出來(lái)要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿,前一段時(shí)間我們市場(chǎng)關(guān)心金融去杠桿,我自己的理解,這兩個(gè)應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)硬幣的兩面。實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿和金融杠桿是聯(lián)系在一起的,但是表述不同,含義應(yīng)該有一些不一樣。經(jīng)濟(jì)去杠桿可能相對(duì)更中期一點(diǎn),金融波動(dòng)更短期一點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)去杠桿和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整聯(lián)系更緊密一點(diǎn),我想從兩個(gè)最流行的誤區(qū)談起。
首先一個(gè)誤區(qū),我們過(guò)去幾十年來(lái)重視貨幣輕視信貸。一個(gè)最典型的例子,每年公布經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)以后,央行公布M2增長(zhǎng),大家都關(guān)注M2增長(zhǎng)目標(biāo)多少,今年10%、11%、12%,大家不怎么關(guān)注信貸。從發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō),上世紀(jì)80、90年代也是這樣,后來(lái)說(shuō)金融創(chuàng)新使得廣義貨幣的關(guān)系和經(jīng)濟(jì)通脹的關(guān)系不穩(wěn)定,怎么辦呢?直接把央行基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控影響短期利率和通脹聯(lián)系起來(lái),其他國(guó)家說(shuō)的通脹目標(biāo)制,都是這樣的,重視貨幣不重視信貸。為什么呢?因?yàn)橹髁饔^點(diǎn)貨幣發(fā)多了,帶來(lái)通脹,通脹是貨幣發(fā)多了唯一的禍害。但是如果通脹不是問(wèn)題,那就不是問(wèn)題。
什么叫貨幣超發(fā),看通脹是不是厲害。通貨膨脹在任何時(shí)間任何地方都是貨幣現(xiàn)象。這就帶來(lái)一個(gè)疑問(wèn),我們現(xiàn)在都在講貨幣超發(fā),但是為什么沒(méi)有導(dǎo)致通脹呢?我們要區(qū)分貨幣和信貸。過(guò)去幾十年M2增長(zhǎng)主要是信貸或者絕大部分是和信貸有關(guān)系的,大家把貨幣和信貸等同起來(lái),實(shí)際上兩者是有差別的,差別體現(xiàn)在兩個(gè)方面。
一個(gè)是錢(qián)花出去和什么樣的支出行為聯(lián)系在一起。現(xiàn)在習(xí)慣了信貸投放貨幣,其實(shí)在上世紀(jì)50、60、70年代還有另外一個(gè)投放貨幣的渠道,就是財(cái)政投放貨幣。銀行發(fā)債款,貨幣投放、新增貸款就是貨幣凈投放,財(cái)政投放貨幣就是政府支出。過(guò)去幾十年財(cái)政受到控制,強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健,投放貨幣的主要渠道是信貸,大家把兩個(gè)等同起來(lái)。兩者是有關(guān)鍵差別的。
財(cái)政投放貨幣,政府的支出和實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起,政府基礎(chǔ)設(shè)施投資、設(shè)備保障,錢(qián)到了低收入家庭,社會(huì)保障支出直接支持消費(fèi)支出,政府財(cái)政赤字貨幣化帶來(lái)的超發(fā)貨幣,帶來(lái)的問(wèn)題是通貨膨脹,需求太強(qiáng)。
信貸呢?貸款到了企業(yè)和個(gè)人手里,我們也可以做實(shí)體支出,買(mǎi)一輛汽車(chē),這是少數(shù)。大部分是投資,投資有兩個(gè)方式,一個(gè)是新建資產(chǎn),新建一條高速公路、高鐵,建一個(gè)新廠房。還有另外一個(gè)投資渠道,購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)有資產(chǎn),所謂二手資產(chǎn),購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)、土地、股票。所以信貸投放貨幣太多,不一定帶來(lái)通脹,會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)泡沫問(wèn)題。過(guò)去幾十年全球貨幣超發(fā)要看M2增長(zhǎng),但是通脹似乎消失了,通脹不知道去哪了,我們要區(qū)分財(cái)政投放貨幣和信貸投放貨幣重要的差別。
第二個(gè)差別,政府投放貨幣到了我們私人部門(mén)手里,到了我們個(gè)人和企業(yè)手里,是我們正確的凈資產(chǎn)的增加。政府不是把錢(qián)借給你,是要求你必須拿你的勞動(dòng)、商品和政府交換,所以我們作為公務(wù)員,我們?yōu)檎ぷ?發(fā)工資,這個(gè)貨幣投放屬于財(cái)富的凈資產(chǎn)增加,或者政府采購(gòu),生產(chǎn)的商品被政府采購(gòu)了,所以財(cái)政投放貨幣帶來(lái)的是私人部門(mén)凈資產(chǎn)的增加。但是政府的負(fù)債也增加了,政府的負(fù)債增加會(huì)不會(huì)帶來(lái)金融危機(jī)呢?不會(huì),除非是特殊情況,戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)代,沒(méi)有獨(dú)立的央行印鈔,沒(méi)有獨(dú)立的征稅權(quán),有獨(dú)立的征稅和獨(dú)立的貨幣政策的國(guó)家我們還沒(méi)有見(jiàn)過(guò)政府的財(cái)政赤字過(guò)大帶來(lái)金融危機(jī)的,但是會(huì)帶來(lái)通貨膨脹。
貸款到了我們手里,短期的流動(dòng)性增加,負(fù)債也增加了,信貸投放太多可能會(huì)導(dǎo)致私人部門(mén)在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)債務(wù)不可持續(xù),出現(xiàn)金融危機(jī)。我們?nèi)祟惿鐣?huì)過(guò)去幾百年的時(shí)間只有一段時(shí)間沒(méi)有金融危機(jī),上世紀(jì)50年代到70年代初,二戰(zhàn)以后的30年時(shí)間沒(méi)有金融危機(jī),但是有通貨膨脹。為什么?戰(zhàn)后30年金融受到嚴(yán)格管制,財(cái)政過(guò)度擴(kuò)張。上世紀(jì)80年代以后,我們又到了金融自由化的時(shí)代,信貸再一次擴(kuò)張,財(cái)政控制住了,所以我們沒(méi)有通脹問(wèn)題,我們有資產(chǎn)泡沫和金融危機(jī)問(wèn)題。
我們似乎回到了上世紀(jì)30年代之前的時(shí)代,資產(chǎn)泡沫、金融危機(jī)、貧富分化。但是這次和上世紀(jì)30年代之前有一個(gè)重要的差別,上世紀(jì)30年代之前還沒(méi)有完善的政府提供的安全網(wǎng)。1913年建立美聯(lián)儲(chǔ),1933年美國(guó)建立政府保障機(jī)制,上世紀(jì)80年代以后這一輪金融自由化伴隨著政府兜底,政府提供的安全網(wǎng)。所以金融波動(dòng)的頻率沒(méi)有上世紀(jì)30年代之前那么高,上世紀(jì)30年代之前美國(guó)銀行破產(chǎn)是非常常見(jiàn)的。所以才有我們今天講的金融周期的問(wèn)題,為什么?金融自由化和政府的安全網(wǎng)保障結(jié)合起來(lái),使得金融有很強(qiáng)的順周期,在一段時(shí)間繁榮持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)。但是任何事情都有一個(gè)度,到了最終不可持續(xù)的時(shí)候,就開(kāi)始下一輪的調(diào)整。這是我想講的第一個(gè)誤區(qū),過(guò)去幾十年。
第二個(gè)誤區(qū),房?jī)r(jià)高到底是土地供應(yīng)有限還是金融問(wèn)題。這是一個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)的問(wèn)題,有很多爭(zhēng)議,流行的觀點(diǎn),由于土地供應(yīng)有限,土地限制有沒(méi)有道理?有一定道理,但是我們要分清主次矛盾。我認(rèn)為房?jī)r(jià)高的根本性問(wèn)題是金融的問(wèn)題,土地供應(yīng)是一個(gè)因素,但是不是主要因素。美國(guó)土地供應(yīng)制度和我們國(guó)家是不是不一樣?美國(guó)是土地私有化,但是美國(guó)同樣有房地產(chǎn)泡沫和破裂。問(wèn)題是金融,為什么說(shuō)土地供應(yīng)制度不是最主要的呢?和土地的特殊屬性有關(guān)。我們說(shuō)大城市土地供應(yīng)有限,實(shí)際上也可以說(shuō)是大城市人口密度高,土地的占有具有排他性,和一般資本品不一樣,一般資本品越集中效率越高,規(guī)模效應(yīng),土地是反規(guī)模效應(yīng)。占有的空間多了,我的空間就少了,排他性。土地供應(yīng)有限,也可以說(shuō)是城市的人口密度高,除非大家都住在農(nóng)村,不要搞城市化,否則土地供應(yīng)有限是一個(gè)天然的。
為什么是金融問(wèn)題,因?yàn)橥恋氐慕鹑趯傩蕴貏e強(qiáng),根本性原因是土地在所有的資產(chǎn)里面存續(xù)期、回報(bào)期最長(zhǎng),現(xiàn)在的價(jià)格是未來(lái)回報(bào)的折現(xiàn),回報(bào)期越長(zhǎng),當(dāng)前價(jià)格對(duì)利率波動(dòng)的敏感性就越高。第二,正因?yàn)樗胬m(xù)期強(qiáng),當(dāng)前的收益、租金相當(dāng)于未來(lái)70年的租金微不足道,所以土地的交易都依賴于外部融資,很少有人有這個(gè)能力靠自己的資金購(gòu)買(mǎi)土地,都要靠外部融資,天然地和金融聯(lián)系在一起。第三,房地產(chǎn)正因?yàn)樗拇胬m(xù)期長(zhǎng),是最好的信貸抵押品。一旦銀行欠貸,汽車(chē)做抵押,銀行給你貸款大概也就兩三年時(shí)間。但是土地不一樣,土地的價(jià)格永遠(yuǎn)都在,而且有無(wú)限想象的空間,土地的用途可以改變,不像汽車(chē)只能作為交通工具,土地可以作為農(nóng)業(yè)種植、住宅,所以土地是最好的信貸抵押品。
我們看金融歷史,信貸長(zhǎng)期持續(xù)擴(kuò)張帶來(lái)金融危機(jī),幾乎都是和房地產(chǎn)泡沫聯(lián)系在一起的,因?yàn)闆](méi)有房地產(chǎn)泡沫這個(gè)抵押品價(jià)值的支持,信貸不可能擴(kuò)張那么快。
我們中國(guó)還有一個(gè)特殊的原因,我們沒(méi)有房產(chǎn)稅,我們有土地出讓金,很多人說(shuō)土地出讓金也是稅,如果土地出讓金是稅,是未來(lái)70年房產(chǎn)稅的資本化,這種資本化天然地和金融聯(lián)系在一起,本來(lái)如果讓年輕人未來(lái)70年交房產(chǎn)稅,他是可以買(mǎi)得起房子的。但是把70年的房產(chǎn)稅讓他一次性交清,他就買(mǎi)不起房子了,就要靠貸款。土地出讓金和房產(chǎn)稅還有另外一個(gè)重要的差別,對(duì)年輕一代不公平。有的人說(shuō)我已經(jīng)交稅了,你10年前交稅了,當(dāng)時(shí)交的稅和現(xiàn)在的稅基、房產(chǎn)價(jià)格比較,你的稅率很低。現(xiàn)在土地出讓金這個(gè)房?jī)r(jià)買(mǎi)地,也是交稅的,稅高得多。
這些因素使得土地的金融屬性很強(qiáng),天然地和金融聯(lián)系在一起,金融周期用通俗的話講,地產(chǎn)金融化、金融地產(chǎn)化。我們這幾年是不是這樣的態(tài)勢(shì)?一個(gè)完整的金融周期是5~20年時(shí)間,上半場(chǎng)的繁榮大概10~15年,我們中國(guó)的金融周期從2008年應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)信貸大幅擴(kuò)張開(kāi)始,到現(xiàn)在10年時(shí)間了,接近頂部,中美金融周期,往上信貸擴(kuò)張,往下就是房地產(chǎn)價(jià)格下跌,信貸緊縮。
美國(guó)上一輪金融周期的頂點(diǎn)2007、2008年,拐點(diǎn)就是金融危機(jī)。過(guò)去幾年痛苦地調(diào)整以后,2013、2014年美國(guó)進(jìn)入新一輪金融周期的漲息階段,加杠桿、信貸擴(kuò)張、房地產(chǎn)新的繁榮。大家看美國(guó)經(jīng)濟(jì)怎么樣,美國(guó)會(huì)不會(huì)發(fā)生新的金融危機(jī)?我的觀點(diǎn)是美國(guó)在新一輪金融周期上升階段,經(jīng)濟(jì)應(yīng)該不會(huì)很差。當(dāng)然人口問(wèn)題、貧富分化問(wèn)題是一個(gè)既有因素,我們現(xiàn)在可能回到了金融危機(jī)之前的大緩和時(shí)代,美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)差也不差,好也好不到哪去。但是金融風(fēng)險(xiǎn)在累積,短期不會(huì)爆發(fā),新的周期剛開(kāi)始。
中國(guó)是接近頂部,風(fēng)險(xiǎn)比較高,這次金融工作會(huì)議非常及時(shí),在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)我們判斷市場(chǎng),判斷加強(qiáng)監(jiān)管,去杠桿,很多人都在問(wèn)什么時(shí)候結(jié)束,會(huì)不會(huì)很快就完了,經(jīng)濟(jì)不好就重新開(kāi)始了。
從金融周期的角度來(lái)看,問(wèn)題顯然沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。我們講的是中期,未來(lái)幾年的調(diào)整問(wèn)題。一個(gè)底線就是還本付息,非金融部門(mén)、企業(yè)和家庭部門(mén)還本付息負(fù)擔(dān),美國(guó)金融危機(jī)以后明顯下降,當(dāng)然這個(gè)有利率下降的因素影響,當(dāng)然也有去杠桿、債務(wù)緊縮的影響。我們中國(guó)2008年以后還本付息大幅上升,現(xiàn)在已經(jīng)占了GDP的20%以上,每年產(chǎn)出的GDP越來(lái)越高的成分是分配給債權(quán)人,金融風(fēng)險(xiǎn)先不說(shuō),經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的惡化越來(lái)越嚴(yán)重。這是我們現(xiàn)在的問(wèn)題。
講到杠桿,金融周期簡(jiǎn)單說(shuō)就是從加杠桿到去杠桿的過(guò)程,繁榮的時(shí)候加杠桿,下跌的時(shí)候去杠桿,房地產(chǎn)就是一個(gè)杠桿波動(dòng)的載體。我們講去杠桿有兩個(gè)衡量杠桿的方式,一個(gè)是債務(wù)對(duì)總資產(chǎn)或者凈資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn),這個(gè)衡量對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)很難衡量總資產(chǎn),甚至某一個(gè)部門(mén)的總資產(chǎn)。普遍的大家都用債務(wù)對(duì)收入的概念來(lái)衡量杠桿,這個(gè)就帶來(lái)了很多問(wèn)題。有它的優(yōu)勢(shì),避免了怎么衡量資產(chǎn)的問(wèn)題,但是帶來(lái)了很多誤區(qū),這個(gè)誤區(qū)有幾個(gè)方面。
第一,杠桿永遠(yuǎn)都是結(jié)構(gòu)性的,我的負(fù)債就是你的資產(chǎn)。我們經(jīng)常看到有些人把所有的部門(mén)債務(wù)都加在一起,說(shuō)我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)總體債務(wù)多少,非常有誤導(dǎo)性。政府的債務(wù)就是我們的資產(chǎn),在我們中國(guó)企業(yè)的負(fù)債就是居民的資產(chǎn),當(dāng)然是通過(guò)銀行定價(jià),我們不能把資產(chǎn)和負(fù)債加在一起。每個(gè)國(guó)家在不同時(shí)間點(diǎn)金融危機(jī)都是因?yàn)槟骋粋€(gè)部門(mén)的債務(wù)問(wèn)題過(guò)大導(dǎo)致的,不是因?yàn)榭傮w債務(wù)。日本當(dāng)年是企業(yè)部門(mén)債務(wù),我們中國(guó)現(xiàn)在的問(wèn)題就是企業(yè)部門(mén)債務(wù),杠桿首先一個(gè)誤區(qū)要破除的是,杠桿永遠(yuǎn)都是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的概念。金融工作會(huì)議講推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿,兩個(gè)抓手,國(guó)有企業(yè)和地方政府債務(wù),為什么?因?yàn)楦軛U就是結(jié)構(gòu)性。
我們看房地產(chǎn)行業(yè),杠桿率比較高的行業(yè),這幾個(gè)星期我們看到一些地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)在變賣(mài)資產(chǎn),我們中國(guó)當(dāng)然是國(guó)企。這樣的認(rèn)識(shí)誤區(qū)帶來(lái)在怎么去杠桿的問(wèn)題上有四個(gè)誤區(qū)。
有人說(shuō)通脹去杠桿。這個(gè)邏輯聽(tīng)起來(lái)很有道理,債務(wù)下面是GDP,我把通脹做高一點(diǎn),名義GDP做高一點(diǎn),債務(wù)負(fù)擔(dān)不就小了嗎?回到貨幣和信貸的問(wèn)題上了。通脹去杠桿,降低債務(wù)負(fù)擔(dān),是在財(cái)政主導(dǎo)政府發(fā)鈔,稀釋政府的債務(wù)。上世紀(jì)60年代做的這個(gè)事情,現(xiàn)在很難實(shí)現(xiàn)。政府稀釋自己的債務(wù),是一種不可以不拒絕的債務(wù),貨幣不能拒絕,可以不買(mǎi)政府債券,政府用錢(qián)購(gòu)買(mǎi)你的商品,給你多發(fā)工資,這個(gè)不會(huì)拒絕。所以通脹去杠桿是過(guò)去的時(shí)代政府靠印鈔稀釋自己的債務(wù)的特殊情況。用一種債務(wù)替代另外一種債務(wù),用不可拒絕的債務(wù)替代可以拒絕的債務(wù),它帶來(lái)的問(wèn)題就是上世紀(jì)60、70年代通貨膨脹的問(wèn)題。
但是我們今天的問(wèn)題,是私人部門(mén)債務(wù)的問(wèn)題,中國(guó)是企業(yè)債務(wù)的問(wèn)題,我們要靠政府發(fā)鈔,幫助企業(yè)降低他們的債務(wù)負(fù)擔(dān),我們要多大的貨幣投放、財(cái)政擴(kuò)張才能達(dá)到這個(gè)目的,不現(xiàn)實(shí)的。
還有人說(shuō)經(jīng)濟(jì)通過(guò)促進(jìn)增長(zhǎng)去杠桿,要靠結(jié)構(gòu)性改革,結(jié)構(gòu)性改革需要緊縮的就是杠桿率太高的部門(mén),怎么能靠增加增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)所謂的無(wú)痛去杠桿呢?不現(xiàn)實(shí)。
還有人說(shuō)轉(zhuǎn)移杠桿,西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)顯示家庭部門(mén)和企業(yè)部門(mén)杠桿的關(guān)系更大的是共振的關(guān)系,而不是替代的關(guān)系。看看金融的歷史,當(dāng)年日本泡沫破滅的時(shí)候,主要問(wèn)題是企業(yè)去杠桿,但是家庭也受到影響,家庭也是去杠桿。美國(guó)次貸危機(jī)以后主要的調(diào)整渠道是家庭部門(mén)去杠桿,是企業(yè)也去杠桿,為什么?整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境金融是聯(lián)系在一起的,非常長(zhǎng)遠(yuǎn)的看,幾十年看,可能有一點(diǎn)替代關(guān)系,但是短期和中期他們是共振的。
最后一個(gè)誤區(qū),有人說(shuō)希望債務(wù)消滅了,資產(chǎn)不跌,更加不現(xiàn)實(shí)。地方政府債務(wù)置換,把地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)降下來(lái),這次又強(qiáng)調(diào)控制債務(wù),為什么?那是短期的。資產(chǎn)端土地價(jià)格房地產(chǎn)不調(diào)整,僅僅降低它的債務(wù)負(fù)擔(dān),只是增加了進(jìn)一步借新債擴(kuò)張它債務(wù)的能力,問(wèn)題很快就會(huì)暴露出來(lái)。所以沒(méi)有無(wú)痛地去杠桿。
去杠桿的機(jī)制,一個(gè)是市場(chǎng)出清,一個(gè)是政府主導(dǎo)。完全的市場(chǎng)出清,可能帶來(lái)無(wú)序的金融危機(jī)。完全的政府擔(dān)保的去杠桿,政府主導(dǎo)的,帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)。所以應(yīng)該是兩者的結(jié)合,一定程度的市場(chǎng)出清和政府主導(dǎo)。觸發(fā)去杠桿金融周期的拐點(diǎn),其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)首先是加息,但是加息在我們國(guó)家不夠,為什么?因?yàn)槲覀儑?guó)家和中美日比較,兩個(gè)指標(biāo)。中國(guó)和美國(guó)的貧富差距超過(guò)日本,所以日本的房?jī)r(jià)韌性比中美低。第二,政府擔(dān)保,中國(guó)和日本的政府擔(dān)保比美國(guó)高,按照這個(gè)指標(biāo),中日房?jī)r(jià)比美國(guó)的韌性要高,這兩個(gè)我們都占了,所以持續(xù)時(shí)間那么長(zhǎng),到今天很多人都懷疑房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)不會(huì)跌?？渴裁?加息之外是加強(qiáng)審慎監(jiān)管、結(jié)構(gòu)性改革。
最后政策思考,在這個(gè)情況下完全靠貨幣政策緊縮可能傷害確實(shí)比較大,我們要靠一系列政策的配套,宏觀政策緊信用、松貨幣、寬財(cái)政,商業(yè)銀行要縮表。商業(yè)銀行縮表的情況下,中央銀行擴(kuò)表,支持財(cái)政擴(kuò)張。我是不主張降低存款準(zhǔn)備金率的。我認(rèn)為應(yīng)該維持高存款準(zhǔn)備金率,怎么投放貨幣呢?央行擴(kuò)表支持財(cái)政擴(kuò)張。第二,金融行業(yè)應(yīng)該回到分業(yè)經(jīng)營(yíng)或者某種形式的分業(yè)經(jīng)營(yíng)。我們現(xiàn)在金融亂象,信貸過(guò)度擴(kuò)張,和過(guò)去這十年金融的混業(yè)經(jīng)營(yíng)越來(lái)越嚴(yán)重有關(guān)系,這次金融工作會(huì)議解讀大家建議關(guān)注規(guī)范綜合經(jīng)營(yíng),官方表述不用混業(yè)經(jīng)營(yíng),我們努力的方向是綜合經(jīng)營(yíng),但是要規(guī)范綜合經(jīng)營(yíng),什么意思?第一,聚焦主業(yè),做好主業(yè),銀行的主業(yè)是存貸款,券商的主業(yè)是直接融資,保險(xiǎn)是保障。每個(gè)行業(yè)做好自己的主業(yè)。第二,做好主業(yè)的基礎(chǔ)上,實(shí)行嚴(yán)格的牌照管理。銀行就做銀行的事情,信托只能是做信托的事情,落實(shí)在獨(dú)立的法人治理機(jī)制。這就是某種形式的分業(yè)經(jīng)營(yíng)。稅收制度剛才已經(jīng)講過(guò)了,還有央行發(fā)行數(shù)字貨幣。(彭文生系光大證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng))
